轮胎行业跟踪报告：泰国双反复审初裁 行业短期刺激+长期利好兼具
发布时间：2023-08-17 10:53:11
来源：西部证券股份有限公司
(资料图)
美国商务部对泰国轮胎反倾销复审初裁结果公布，森麒麟、玲珑轮胎税率大幅下降。2023 年7 月24 日，据森麒麟公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公布，森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%，同比-15.82pct，泰国玲珑税率为4.52%，同比-16.57pct。
复审税率下降兼具短期与长期效益。我们认为本次税率下降将有以下影响：
1）短期来看，一是公司未来承担的税率将大幅降低，直接影响公司净利；二是原先加征的税率是公司与经销商共同承担，税率降低后经销商端压力减小，为公司提价让出空间，公司提价后总体价格仍然低于复审前；三是根据以往裁定经验，终裁后美国将返还多征收的税额。据我们测算，森麒麟24年盈利增厚幅度总体预计达6.33~7.88 亿元，对应同比涨幅达47.2%~58.7%，玲珑轮胎24 年盈利增厚幅度可达6.77~8.38 亿元，对应同比涨幅达51.3%~63.5%。2）长期来看，本次的成功有望为美国后续的双反案的裁定提供依据，降低未来我国轮胎企业被加征高额税率的风险。
轮胎行业23~25 年步入上升通道。当前轮胎行业景气上行趋势明确：1）下游国内外汽车需求回暖，23H1 我国商用车销量197.1 万辆，同比+15.9%，乘用车销量1127 万辆，同比+8.9%；2）上游原材料价格下行，截至8 月11日，WTI 原油期货价格为83.2 美元/桶，同比-11.8%；3）海运费也已经回复正常水平。轮胎行业量价齐增，再叠加24 年泰国轮胎复审终裁落地的利好，预计23~24 年轮胎行业整体都将表现较好，而在25 年左右，21~23 年高资本开支下新建产能也已然能稳定生产，成为轮胎企业新的业绩推动器。
头部企业高资本开支，预计轮胎行业集中度不断提升。23Q1 轮胎行业9 家上市公司资本开支共计20.11 亿元，同比-21%。当前行业资本开支主要由头部企业贡献，23Q1 玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟三家头部企业资本开支占比共计71.57%，同比+3.71pct，非头部企业毛利率较头部企业差距较大，融资能力也较差，不具备快速扩张的能力，预计行业集中度将进一步提高。
轮胎企业进军全球轮胎万亿市场，看好龙头共享行业利好。我们看好国内轮胎企业凭借区位优势、规模优势和成本费用优势在全球轮胎市场竞争中脱颖而出，诞生国际一线品牌。全球轮胎市场行业规模达万亿级别，市场空间足够大，而国内各家头部企业发展战略也具备一定差异性，玲珑轮胎推行“7+5”战略，依靠高资本支出大幅提升产能，扩大规模；森麒麟凭借智慧工厂提质增效，降低费用率；赛轮轮胎推出液体黄金，打造品牌轮胎。我们认为我国轮胎头部企业能够在全球舞台上携手共进，共享行业利好，继续推荐轮胎行业头部企业赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。
风险提示：市场关税政策可能变动；下游恢复不及预期；产能投放放缓等。
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